A análise de viabilidade econômico-financeira é um instrumento indispensável para as organizações navegarem nos mares turbulentos do mercado atual. Em um ambiente com diversas opções de investimento e recursos finitos, a habilidade de avaliar diferentes projetos de investimento e definir qual o melhor para a sua organização torna-se crucial.

A capacidade de analisar projetos se apresenta ainda mais complexa quando se leva em consideração que diferentes investimentos podem ter estruturas de fluxo de caixa completamente distintas. Isto é, diferentes projetos de investimento podem ter diferentes características como valor de aporte, exclusividade, replicabilidade, períodos de geração de caixa e capacidade de reinvestimento.

Nesse texto falaremos sobre avaliação de projetos de investimento que possuem valor de aporte inicial iguais e fluxos de caixa com períodos distintos.

Avaliando Projetos

Para entender melhor o problema de comparar projetos com diferentes períodos, vamos supor que o um Diretor de projetos de uma grande empresa se depara com duas oportunidades de investimento, o Projeto A e o Projeto B. Suponha que ambos os projetos custem o mesmo investimento inicial de 10 milhões de reais, porém, o Projeto A terá a duração de 4 anos e o Projeto B terá a duração de 6 anos, conforme segue abaixo:

Como pode ver, ao utilizar as métricas-padrão mais utilizadas na avaliação de projetos, VPL e TIR, a escolha entre projetos de investimento não é clara e direta. Isso porque, embora o Projeto B tenha um VPL maior, isso se deve ao fato de durar mais anos.

Dada a ambiguidade de resultados, a solução também não é tão direta, pois envolve outra pergunta: os projetos são replicáveis? Isto é, após o término desse projeto, posso realizar outro projeto de investimento com Fluxo de Caixa igual, ou o Fluxo de Caixa desse projeto não estará mais disponível no futuro? A resposta dessa pergunta é fundamental para a tomada de decisão de qual caminho seguirão avaliar os projetos.

Projetos Replicáveis e sem risco de Reinvestimento

Se os projetos são replicáveis, ao término de cada projeto, outro projeto igual poderia ser realizado em sequência, sem risco de reinvestimento. Isso até que a combinação de Projetos A tenham a mesma estrutura que a combinação de Projetos B, como se segue:

Como se observa, quando os projetos são replicáveis, o Projeto A é mais rentável, justamente por trazer um retorno anual maior do que do projeto B!

Um adendo matemático reside ao definir a quantidade mínima de vezes que será necessário repetir cada projeto. Essa quantidade e dada dividindo o período de cada projeto pelo mínimo múltiplo comum (MMC) entre os períodos dos projetos. Nesse caso, sendo o MMC entre os projetos de 12 anos, o Projeto A com 4 anos precisará ser repetido 3x e o Projeto B 2x.
Essa abordagem pode ser simplificada utilizando a técnica chamada de VAUE (Valor Anual Uniforme Equivalente). Que nada mais é do que responder à pergunta: Qual valor mensal de “parcela” que, quando trazido a valor presente, será igual ao VPL do projeto?

Para chegar nesse valor, podemos usar a fórmula:

Ao aplicar essa fórmula em cada projeto isolado, temos que o VAUE do projeto A é de 980 mil contra 860k do Projeto B. Assim, o projeto A possui um retorno anual maior do que o projeto B, sendo então, mais rentável. Mesmo resultado que se obtém ao replicar projetos até que a combinação de seus fluxos seja igual.

Projetos Não Replicáveis e com Risco de Reinvestimento

Quando projetos não são replicáveis, a análise fica um pouco diferente. Vamos supor um cenário de alto risco de investimento, os retornos obtidos por um projeto no futuro podem ser completamente diferentes do que os retornos obtidos se esse mesmo projeto de investimento fosse feito hoje. Esse cenário pode acontecer em países com alta incerteza econômica, jurídica, política e de segurança nacional. Nesses casos, uma alternativa é projetar os anos faltantes do projeto de menor duração utilizando algum retorno plausível dado ao risco de reinvestimento esperado, por exemplo, utilizando o retorno esperado para investimentos em títulos públicos para esses anos faltantes.

Outra opção é usar taxas de desconto distintas no cálculo do VAUE dos projetos. Usando a Taxa de Desconto Atualizada ao Risco (TDAR) para representar melhor o risco distinto dos projetos. No cálculo do VAUE no exemplo acima, a mesma taxa de desconto (no exemplo, assumida como 10%) foi utilizada para ambos os projetos, assumindo que os dois projetos possuíam riscos semelhantes. No caso de Risco de Reinvestimento devido a não replicabilidade do Projeto A, o risco específico desse projeto de investimento passa a ser maior do que o do Projeto B. Assim, podemos utilizar uma taxa de desconto mais alta para representar o maior risco.

O que fazer?

Nesse contexto, ao comparar projetos de investimento com prazos distintos, o passo a passo consiste em avaliar se os projetos são replicáveis ou não. Caso sejam, o método mais direto é a utilização do VAUE para comparar os projetos ou replicá-los até que os períodos atinjam um mínimo múltiplo comum entre o prazo dos projetos.

Caso não sejam replicáveis, faz-se necessário projetar diretamente a diferença entre prazos dos projetos de acordo com um retorno previsto razoável de acordo com o risco de reinvestimento dado para a economia no futuro.

Quer testar a viabilidade dos seus projetos de investimento em prazos distintos? Baixe nosso modelo de exemplo no excel e descubra qual caminho seguir para tomar as melhores decisões! Com análises detalhadas sobre projetos replicáveis e não replicáveis, além de estratégias para lidar com o risco de reinvestimento, você terá uma visão clara do seu potencial de retorno.